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特发信息（）

收入增速暂时放缓，5G建设潮光通信蓄势待发

投资要点

事件：报告期内，公司实现营业收入57.06亿元，同比增加2.33亿元，同比增长4.26%；利润总额3.53亿元，同比增加0.14亿元，同比增长4.12%；实现净利润3.13亿元，同比增加0.16亿元，同比增长5.25%；归母净利润2.76亿元，较上年同期增加0.10亿元，增长3.78%；每股收益0.44元。

受上下游复杂环境影响，收入增速暂时放缓：公司年收入增速放缓，主要原因有三：一、光纤需求量增长放缓，二、5G尚未开启大规模建设，订单减少、同业竞争加剧。三、受中兴事件影响，子公司特发东智增速减缓。在事件解决后我们预计公司增速将重回正轨。

光通信设备成主要增长动能：公司技术优势主要涉及民用和军工两大方向：民用部分分为光纤光缆产业和智能接入产业，军工部分主要为军工信息化业务。在收入结构上，光传输设备成为增长的主要动能，收入占比持续提高。

5G建设潮将至，核心业务蓄势待发：年资本开支回暖，陆续启动集采，网络建设即将启动，市场订单有望继续增长，通信行业将迎来下一波周期性发展；同时受益于国家军队信息化建设的需要，军用装备更新换代速度加快，军改落地等因素，军工信息化产品的市场需求逐渐增加，军工行业保持一定的景气度，为军工信息化产业发展提供了机遇。

盈利预测与投资评级：我们持续看好特发信息未来发展，预计-年营收为60.36亿元、65.30亿元、73.05亿元，同比增速为5.8%、8.2%、11.9%；归母净利润为2.87亿元、3.18亿元、3.68亿元，同比增速为4.0%、10.9%、15.7%；对应EPS为0.46元、0.51元、0.59元。当前股价对应PE分别为32/28/25X；给予“买入”评级。

风险提示：中美贸易摩擦缓和低于预期、军改低于预期、行业竞争加剧风险、运营商资本开支不及预期。

(分析师侯宾）

晨鸣纸业（）

纸价企稳，纸浆一体化优势明显

投资要点

公司发布19年一季度业绩预告：期内公司预计实现归母净利润-万元，同比下滑94.25%至96.17%（去年同期为7.83亿元），主要系下游需求不振导致纸价跌幅较大所拖累。公司销量实现了逆势扩张，我们预计公司一季度销量同比增长15%。

纸价低点或已确立，看好二季度需求提振环比改善：年初以来宏观经济形式不佳影响下游需求，致使经销商信心不足、持续观望，1、2月份纸价触底，19Q1铜版纸/双胶纸/白卡纸单吨销售均价分别为元/元/元，较18Q1分别下滑24.06%/15.81%/22.67%。从3月份开始，各品种涨价函落地情况良好，提价幅度达-元/吨。随着进入Q2需求旺季，我们预计后续仍有一定的提价空间，并看好一季度为公司盈利低点，二季度有望迎来大幅改善。

木浆自给率持续提升，巩固成本红利：19Q1针叶浆/阔叶浆价分别较去年同期下滑19%/8%，我们预计浆价仍有下行空间，利好公司采购成本结余。此外，随着黄冈晨鸣30万吨项目（18年11月投产）、寿光美伦40万吨化学浆项目陆续在二季度达到满产，我们预计公司的木浆自给率将进一步提高，基本能够实现自给自足，测算单吨自制浆较外购可节约成本0元左右，保障公司毛利率重回上升通道。

产能扩张叠加结构调整，奠基销量增长：公司于18年8月底投产的寿光美伦51万吨高档文化纸项目，预计将为今年业绩贡献增量。此外，为提质增效，公司进行了产品结构的调整，加大出口纸、高机械浆品种、本色纸、高档特种纸等高利润品种产量，一季度已经基本完成产品结构调整工作，预计二季度开始销量将有不俗增长。

融资租赁业务加快回收，利好盈利向上：为降低财务风险、聚焦主业，公司加快融资租赁业务资金回收。年期末账上长期应收款79.27亿元，环比18Q3减少7.58亿元，一年内到期的非流动资产40.08亿元，环比18Q3减少18.24亿元，对应公司经营性现金流量金额也持续环比改善。公司公告将与长城国瑞证券深度开展与其在剥离融资租赁业务、资产证券化、综合投融资等业务方面的合作，预计将加速融资租赁业务的剥离，利好公司财务费用减少、释放业绩增量。

盈利预测与投资评级：预计-年，公司营业收入分别为.41亿元、.55亿元和.30亿元，同比增速分别为4.4%、5.0%和5.9%；归母净利润分别为25.44亿元、27.64亿元和29.85亿元，同比增速分别为1.3%、8.7%和8.0%。当前股价对应19-21年PE分别为11.49X、10.15X和9.09X，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动，纸价涨幅低于预期

（分析师史凡可）

太阳纸业（）

海外布局凸显眼界，具备长线成长动力

投资要点

公司发布18年年报：报告期内公司营收.68亿元，较去年同期增加15.21%；归母净利润22.38亿，较去年同期增加10.54%；扣非净利润22.11亿，较去年同期增加8.47%。其中Q4单季实现营收56.59亿，同比增长9.06%；归母净利润4.36亿，同比下降32.92%；扣非净利润4.3亿，同比下降36.3%。

多元布局，主营业务发展稳健。报告期内，公司主营非涂布文化纸、铜版纸、化机浆、溶解浆等十余种产品，实现多纸种布局。其中非涂布文化纸营收72.07亿（+22.16%，营收占比33.11%）、铜版纸营收39.95亿（-10.24%，营收占比18.35%）、化机浆营收15.68亿（+32.12%，营收占比7.20%）、溶解浆营收31.66亿（+17.45%，营收占比14.55%）、牛皮箱板纸营收26.40亿（+10.39%，营收占比12.13%）、生活用纸和淋膜原纸营收分别为8.19亿、8.81亿（营收占比3.76%、4.05%，较去年同期增长13.44%、26.69%），其中除了铜版纸营收下滑外其余纸种均有稳步增长。此外公司18年新增瓦楞纸和化学浆两种产品，分别实现营收3.38亿、2.33亿。从纸价表现来看，18下半年由于企业主动去库叠加需求疲软拖累，各细分纸种价格均有走低；19开年以来随着价格战告一段落、下游企业补库需求，铜板/双胶/白卡纸提价普遍落实，预期纸价后期表现稳健，利好公司经营。

Q4毛利率承压，期待后续改善。公司Q1-Q4毛利率27.53%、26.37%、23.14%、17.33%，四季度受到成品纸价提价不畅，叠加18年木浆和废纸原材料价格高位，毛利率承压，粗略测算纸及浆吨净利单吨净利约为元、元、元、元。分纸种来看，公司文化纸中双胶纸/铜版纸毛利率为27.29%/28.46%，同比-0.77pct/-4.20pct；包装纸中牛皮箱板纸由于全部使用国废毛利率为11.24%，同比-8.64pct；化机浆/溶解浆毛利率分别为25.97%/20.29%，同比+4.90/-0.70pct；生活用纸/淋膜原纸毛利率14.66%/26.20%，同比-1.27/+1.55pct。费用率方面，报告期内公司费用率10.54%，较去年同期+0.94pct,具体来看：销售费用率3.45%，较去年同期减少0.06pct；管理费用因股权激励成本摊销增加，较去年上升0.71pct至3.78%；财务费用率3.31%，同比+0.19pct。

现金流表现良好，营运能力稳定。报告期内，公司经营性现金流量44.78亿元，同比上升16.21%；一方面因为公司业务增长稳健，现金流量增加，另一方面公司适时调整销售策略，加快回款速度，避免不必要的资金占用。存货周转天数小幅上升5.58天至39.89天，应收账款周转天数25.70天，同比下降2.95天，应付账款周转天数46.99天，同比上升1.76天。

海外投产顺利，成本自给构筑成本优势。报告期内，公司本部20万吨高档特种纸项目、老挝30万吨化学浆项目、邹城80万吨高档板纸改建及其配套工程项目，全部在年内顺利建成投产，为公司营收增长提供支撑。成本方面，10万吨木屑浆生产线和40万吨半化学浆生产线已分别在年4月份和8月份竣工投产，将有效保障公司万吨包装纸的原料供给。年，公司10万吨木屑浆生产线和40万吨半化学浆生产线将进入生产稳定期，20万吨本色高得率生物质纤维项目预计将于下半年投产，万吨造纸项目的加快推进，持续看好公司长期稳定的业绩增长！

盈利预测与投资评级：我们预计公司19-21年营收分别为.95/.02/.36亿，同比增速7.0%、9.9%、6.8%，归母净利润18.94/22.01/25.22亿，同比增速-15.4%、16.2%、14.6%，对应当前股价PE为10.54X/9.07X/7.91X，维持“买入”评级。

风险提示：人民币大幅贬值，原材料价格波动，产能投放不及预期

（分析师史凡可马莉）

特变电工（）

输变电、多晶硅拖累业绩，19年将稳中有进

投资要点

业绩下滑6.73%：公司发布年年报，报告期内公司实现营业收入.56亿元，同增3.59%；实现归母净利润20.48亿元，同降6.73%。对应EPS为0.55元。其中Q4，实现营业收入.32亿元，同增12.58%，环增18.87%；实现归属母公司净利润1.09亿元，同降67.86%，环降78.74%。Q4对应EPS为0.03元。

多晶硅价格下滑拖累业绩，3.6万吨新产能19Q2将释放：公司新能源产业及配套工程营收.85亿元，同增0.35%，毛利率19.04%，同减4.35%，主要系多晶硅产品售价大幅下降所致。具体来看：(1)截至年底，多晶硅产能已提升至3万吨，全年产量3.4万吨，同增15.6%；收入33.52亿元，同比略有下滑，全年硅料销售均价同降16.30%，多晶硅毛利率31%，同降近10%。在建3.6万吨多晶硅项目有望于Q2投产，产能将达7万吨左右，产品品质将全部达到电子2级以上，公司多晶硅技术、质量行业领先，拥有2xMW的自备电厂，电力成本较低。(2)确认销售收入的光伏、风能电站EPC、PC、BT等项目装机1.36GW，贡献收入74.87亿元，同增9.1%；报告期已完工未转让及在建BT项目.45MW；年子公司新特能源贡献利润合计11.11亿元（含新能源发电），同增3.41%。

输变电、成套板块下滑：1）公司变压器产品实现产量2.42亿kVA，同增1.68%，实现收入98.32亿元，同降3.65%；毛利率17.77%，同降7.98%，主要是变压器价格下降，以及原材料价格上涨所致。2）公司输变电成套工程营收43.16亿元，同降14.14%，主要系公司签订的输变电成套项目新开工较少，确认收入较少所致；毛利率同增1.26%。3）电线电缆收入68.68亿元，同增6.52%，毛利率同增1.28%。年输变电国内市场签约近亿元；截至12月，公司国际成套系统集成业务正在执行尚未确认收入及待履行项目的合同金额超过60亿美元。

发电、煤炭业务快速增长：1）公司电费营业收入18.51亿元，同增.62%，主要系公司新能源电站发电量增加及昌吉2×MW热电联产项目发电量增加所致，毛利率同增11.96%。报告期内，公司新增装机容量MW，管理装机容量.5MW。其中，火电煤机约占65.13%；风电自营电站约占16.26%；光伏发电自营电站约占18.61%。利用小时数方面：火电.60小时，同增.39小时；风电.95小时，同减.20小时；光伏.89小时，同增.83小时。2）公司煤炭产品营业收入、营业成本同增50.86%、56.40%，主要系国家煤炭产业结构调整，公司积极开拓市场，煤炭价格上涨及产销量增加所致；毛利率同减2.82%，主要系本期分摊的采矿权成本增加所致。

年力争营业收入亿，营业成本控制在亿以内：年公司将紧抓国家“一带一路”重大战略、特高压建设加速及配网、农网建设投资加大、能源结构调整等重大市场机遇，积极开拓、挖潜国内外市场。年公司力争实现营业收入亿元，同增5.9%以上；营业成本控制在亿元以内，同增9.86%以内。

财务费用大幅下降，预收、存货下降：年期间费用同降4.16%至46.41亿元，期间费用率下降0.95%至11.70%。其中，销售、管理+研发、财务费用分别同比上升0.30%、上升2.75%、下降31.77%至19.84亿元、20.92亿元、5.66亿元；费用率分别下降0.16、下降0.26、下降0.74个百分点至5.00%、5.28%、1.43%。财务费用下滑，主要系美元升值汇率波动导致汇兑收益增加冲减财务费用所致。经营活动现金流量净流入25.81亿元，同增44.34%；销售商品取得现金.31亿元，同增3.36%。期末预收款项+合同负债31.55亿元，同降35.49%。期末应收账款.89亿元，同降1.45%，应收账款周转天数上升10.58天至.23天。期末存货+合同资产.04亿元，同降6.15%；存货周转天数下降14.21天至.26天。

盈利预测：我们预计公司-年归属母公司净利润21.36、26.33、32.1亿元，同比增长4.3%、23.3%、22.0%，对应PE为14.8、12.0、9.9倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增速下滑，政策调整，汇率波动。

（分析师曾朵红曹越）

好莱客（）

18Q4费用计提拖累表现，19Q1实现稳健增长

投资要点

好莱客发布年年报和年一季报。18年实现收入21.33亿（+14.46%），归母净利3.82亿（+9.84%），扣非净利3.08亿（-4.33%）；其中Q4单季实现收入6.15亿（+0.48%），归母净利0.76亿（-39.34%），扣非净利0.67亿（-40.46%）。19Q1实现收入3.62亿（+5.22%），归母净利0.38亿（+8.17%），扣非净利0.30亿（+6.11%）。由于公司18Q4逆势加大渠道及新品费用投入，单季度表现承压，19Q1表现触底回升。

主营业务稳定增长，泛全屋定制逐步推进。年度内公司橱柜及木门产品上市，整体衣柜及成品配套产品升级，大家居品类丰富助力客单价提升及收入增长。报告期内，公司整体衣柜业务收入同增10.76%至19.86亿元，毛利率达41.85%（+1.77pct）；橱柜业务18年实现收入万元，下半年批量新品面世，有望成为新的增长点；定制木门收入万元，未来增长蓄势待发；期内公司全屋套系理念推广取得成效，成品配套营业收入比上年同期增加89.10%至万元。公司重视产品升级，中高端产品销售占比稳定，终端定价能力维持较好，供应链持续优化有助效益提高。

多元渠道变革，市场不断下沉。报告期内，公司与红星美凯龙、居然之家携手，超20个主要城市店面位置优化；着力打通商超渠道，与万达、苏宁和银泰等知名购物商城形成战略合作，为年储备优质店面资源。报告期内，公司净增加经销门店家至家，市场逐渐下沉到三至五线城市。A类（省级）经销商调整效果显现（收入+15.9%），期内门店数量占比达到15%、主营业务收入占比达到23%。同时，公司也通过社群营销、电商平台、内容平台等多种新兴渠道获取流量。此外好莱客4月8日公告与齐屹科技签订战略合作协议，双方交叉持股并设立子公司以整装渠道运营好莱客产品。

毛利率小幅增加，净利率维持稳定。18年公司毛利率达40.52%（+0.89pct），具体归益于材料利用率提高、集中议价等有效控制原材料价格和人均效能提升，其中华南、华中和华北多地毛利率在40%以上。期内公司三费率合计21.03%，其中销售费用率同增2.96pct至14.74%；研发投入和员工薪酬增加导致管理+研发费用率合计同增1.32pct至6.55%。综合来看，公司销售净利率17.92%表现稳健。

Q1预收账款表现较好，利好Q2表现。18年公司经营性现金流净额4.72亿元，同增17.06%，高于营收增速。公司预收账款为1.08亿元，较期初上升15.52%；应收票据及应收账款为0.14亿元，较上年增长78.01%，主由报告期内公司对部分符合授信政策的经销商给予授信支持所致。19Q1公司预收款同比增长40.58%，较为靓丽，预期利好19Q2的表现。

盈利预测与投资评级：预计-年，公司营业收入分别为24.6亿元、28.4亿元和32.8亿元，同比增速分别为15.2%、15.4%和15.7%；归母净利润分别为4.2亿元、4.7亿元和5.2亿元，同比增速分别为10.3%、10.7%和11.0%。当前股价对应19-21年PE分别为16.1X、14.6X和13.1X，维持“买入”评级。

风险提示：橱柜木门业务拓展不及预期，定制家居行业竞争加剧。

（分析师史凡可马莉）

我爱我家（）

全产业链房产服务商，让居住更美好

投资要点

我爱我家：全产业链房产服务商。公司经纪业务坚持标准化流程，可以有效解决房源虚假、客户匹配度不高行业痛点。公司通过线上导流、线下服务模式，为买卖、租赁双方提供核查房源、委托租售、带看、签订合同等服务。公司具备多年丰富的经纪业务经验，积累了广泛的客源，因此在房源与客源的匹配上，更具备灵活性，可以充分提高产品租售的撮合率。

租赁政策频送东风，资管业务大有可为。我爱我家旗下相寓是国内经营时间最长，管理规模最大，管理经验最为丰富的专业租赁经营机构之一。目前，相寓在国内布局14个大中型城市，在管房屋达30.3万套，同比增长19%。年，“相寓”平均出租率达94.9%，平均出房周期9.7天。“相寓”凭借定价合理、委托期较短、装修差异化等优势，较市场其他竞品有一定优势。

新房代销行业更加平滑，减轻行业周期波动影响。公司代销包括代理、直销、分销及电商四种模式，“伟业顾问”、“汇金行”、“我爱我家”三大品牌联动，新房代销业务稳定增长。

外延拓展，战略协作，推动业务稳健发展。1）引入58同城作为重要战略股东：58同城持有公司8.28%股权，转让价格为7.12元/股。公司战略引进58同城后，有助于提升公司品牌知名度，积累更丰富的房源与C端客户资源，推动二手房经纪业务与资管业务的蓬勃发展。2）拟收购中环互联，进一步拓展业务规模：拟收购中环互联%股份，假设收购完成后中环互联将成为我爱我家的全资子公司。若收购顺利实施后，公司将在模式、区域上与中环互联充分互补，提升经营效率，加强区域布局。

投资建议：我爱我家作为全产业链房产服务商，公司经纪业务、资管业务、新房代销业务协同发展。房地产市场未来将逐渐进入存量交易时代，市场容量将稳步提升，公司作为房地产经纪龙头将受益。预计公司-年EPS分别为0.32、0.37、0.42元人民币，分别为22.07、19.04、16.53倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：行业销售规模大幅下滑；按揭贷款利率大幅上行；房地产政策大幅收紧；房企资金成本大幅上行。

（分析师齐东）

科远股份（002）

立足工业互联网平台EmpoworX转型升级，智慧电力和智慧化工加速落地

投资要点

历史业绩稳健增长，回购凸显发展信心：公司从传统工业信息化升级，目前核心产品及解决方案涵盖工业互联网三个层级：边缘层（分散控制系统、可编程逻辑控制器、机器人等）、平台层（厂级信息化管控一体化平台、机械故障诊断系统等）、应用层（智慧电厂、化工、冶金等）。年以来营收和归母净利润复合增速分别为20.2%、28.3%，稳健增长。年底以来公司回购股份实施员工持股计划，凸显发展信心。

智慧电厂百亿级投入正当时：产业结构调整、经济转型深入，以及电力体制改革等，倒逼电厂从数字化向智慧化升级，仅全国30万千瓦以上的多个机组对应的智慧电厂市场即可达-亿元，相对传统的电厂信息化提升近一个数量级。科远构建智能设备、智能控制、智慧管控三层智慧电厂建设体系，目前已在大唐姜堰、大唐南电、华电武昌、国信高邮、国信仪征、大唐金坛等多个电厂得到应用。

响水事件开启长期整顿，智慧化工百亿需求加速落地：智慧化工需求主要来自于化工园区和化工企业，根据中国石化联合会数据，截止年底，全国重点化工园区和以石油和化工为主导的产业工业园区共有家。考虑一个化工园区监管信息化投入万元左右，对应市场亿。化工企业层面，考虑一个企业新增安全生产信息化投入-万元，仅长江流域家化工企业对应市场空间60-80亿。科远以安全生产为主线，构建智慧安全、智慧预警、智慧检测、智慧环保、智慧园区、智慧服务“六维一体化”的化工园区和企业综合管理和服务体系，相继中标响水中山、好收成韦恩农化、侨昌农业集团等，在行业内树立标杆。响水事件将加速安全检查和整顿力度，年公司化工业务占收入30%左右，同比增长33%、开票额增长26%，未来有望加速。

推出垂直型工业互联网平台EmpoworX，推动业务升级：年公司推出基于PaaS的面向流程型制造的工业互联网平台EmpoworX，重点构建了工业企业MES系统、智能设备故障诊断及优化运行系统、旋转机械故障诊断系统、人员安全系统等应用，从产品到服务模式转型升级。年入选工信部年度工业互联网平台解决方案试点示范项目，并在环保（启迪桑德集团/三峰环境集团），重化工领域（重庆水泥/晋中铝业/东方希望集团总部）等落地。-年工业互联网业务收入分别为1.54、1.71亿元，同比增长21.7%、10.7%，成为公司新的增长驱动力。

盈利预测和投资评级：预计-年EPS分别为0.61/0.85/1.17元，现价对应PE分别为25/18/13倍。考虑小市值和账面资金（银行存款理财合计11.8亿）较高，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价23.18元。

风险提示：化工整顿不及预期，工业互联网平台领域竞争激烈。

（分析师郝彪）

绝味食品（）

高势能店加速铺设，可转债落地助产能扩充

投资要点

事件：公司发布年年报，18年实现营收43.7亿元（+13.45%），归母净利6.4亿元（+27.7%），扣非净利6.2亿元（+27.4%）。18Q4单季营收11亿元（+14.7%），归母净利1.53亿元（+23.6%），扣非净利1.46亿元（+19%）。

收入端：高势能店加码，受鸭副成本上行影响，毛利率略有波动。18年实现营收43.7亿元（+13.45%），毛利率34.3%(-1.49pct)。截至18年底内地门店共家，全年新开店家，机场高铁等交通枢纽、城市综合体等高势能店比例不断提升，18年直营店装修摊销费用万元（+95％），驱动加权单店收入提高1.5%至46万元，19年高势能店布局节奏不减，聚焦单店营收，效能预计持续改善。1）分渠道看：线上O2O渠道建设不断推进，累计注册会员超过万；加盟商管理收入同比增长13.6%。2）分产品看：禽类制品收入34.1亿元（+10.97%），毛利率同比下降2.1pct至34.4%，主要是受鸭副等原材料成本上涨影响，公司提前布局，年底存货中原材料5.8亿元（+47％），约为2-3个月用量，短期成本随库存管理有所控制，长期伴随行业鸭苗补栏，成本有望下降；蔬菜产品收入4.45亿元（+15.74%），毛利率33%（+3.84pct）；畜类产品收入0.27亿元（-24.1%），毛利率14.3%（+5.7pct）；其他主营产品积极布局，收入3.23亿元，实现高增长（+55.2%），新品绝味鲜货、椒椒有味已经展开部分市场试点，布局“美食生态圈”。

费用端：广宣费用下降显著，管理费用率稳中有降。18年销售费用率8.2%(-2.8pct)，伴随门店铺设和品牌形象稳固，广宣费同比下降1.4亿至0.48亿；门店铺设、渠道下沉，导致运输费用同比上涨19％。管理费用率（含研发）6.2%(-0.67pct)，边际成本下降，规模效应凸显，因毛利率受成本影响略有下滑，综上驱动18年净利率提升1.5pct至14.4%。

可转债落地推动产能建设，管理上战区铁三角不断巩固。18年四川1.7万吨酱卤项目完工率86%，前三季净利润0.5亿元，达到预期效益，黑龙江、贵州两处项目预计已于18Q4投产。公司发行可转债扩充天津、江苏、武汉、海南累计7.93万吨产能，此外山东３万吨仓储中心纳入规划，工厂管理转向产品价值导向，以满足柔性供应链管理要求。公司积极推动组织变革，优化激励机制，进一步巩固战区铁三角，巩固加盟商关系，18年前五客户销售1.5亿元，占总销售3.49%（+0.32pct）。

盈利预测与投资评级：看好绝味品类扩张，打造美食生态圈，我们预计19-21年，绝味营收50/56/63亿元，同比增长15/12/11%;归母净利7.7/9.2/10.5亿元，同比增长20/20/13%，对应EPS分别为1.88/2.26/2.55元。当前股价对应PE为24/20/18X，维持“买入”评级。

风险提示：成本波动风险，疫情风险，市场竞争加剧，加盟管理风险。

（分析师杨默曦）

保利地产（048）

“一主两翼”战略进一步明确，深耕一二线核心城市

事件：

保利地产发布年报：年保利地产实现营业收入.55亿元，同比增长32.66%；实现归母净利润.04亿元，同比增长20.92%，加权平均净资产收益率为16.63%，基本每股收益1.59元。

点评

业绩实现高增。年公司营业收入增速32.66%，归母净利润增速20.92%；业绩实现高增主要因：1）结算提速，盈利能力持续提升。公司毛利率提升1.45个百分点至32.49%，其中房地产结转毛利率提升至32.68%；2）投资收益26.90亿元，同比增长60.06%；公司销售净利率13.44%，较上年微降0.01个百分点，主要因存货跌价损失计提较多和销售规模增长导致销售费用提前发生导致。

年销售规模破亿，持续深耕核心区域。公司“一主两翼”战略进一步明确为“以不动产投资开发为主，以综合服务与不动产金融为翼”，搭建不动产生态发展平台。年公司实现销售金额亿元，同比增长30.91%，市占率提升至2.70%，位列行业前五、央企第一；销售面积万平米，同比增长23.36%。从区域布局看，公司签约销售仍然以一二线城市和核心城市群为主，其中一二线城市及六大核心城市群销售贡献均达77%，单城签约过百亿城市12个，广州实现签约亿元，佛山、北京超过亿元，东莞、中山等首次突破亿元。

土储充沛，继续深耕一二线城市。年公司拓展项目个，新增容积率面积万平方米，同比减少31%；拿地成本亿元，同比减少30%；平均楼面地价元/平方米。截至年末，公司拥有待开发面积万平米，其中一二线城市占比60%。同时，公司在国内外个城市还拥有在建面积90万平米，可以满足公司2-3年开发需求。

杠杆水平有所下降，融资优势领先行业。年公司资产负债率77.97%，基本保持稳定；净负债率80.55%，较年末下降5.82个百分点。公司债务结构合理，总体风险可控，一方面，公司全年累计实现销售回笼亿元，回笼率达88%，在资金趋紧的背景下保持回笼率稳中有升；另一方面，公司继续加大直接融资，年内发行3年期中期票据50亿元、美元债券10亿美元，储备低成本长期资金；发行永续中期票据15亿元，充实权益资本。年公司有息负债综合成本仅约5.03%，显著低于行业平均水平。

投资建议：保利地产近年来投资积极，土地储备充沛，为公司未来销售扩张打下坚实基础。公司战略布局核心城市群，产品定位精准；同时公司强大的央企背景，能够帮助公司获取品牌溢价和低融资成本，提升竞争力。我们预计-年EPS分别为2.10、2.64、3.16元，对应PE分别为6.59、5.25、4.38倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动；企业运营风险；汇率波动风险；棚改货币化不达预期。

（分析师齐东）

立讯精密（）

18年高增长，5G和智能穿戴持续注入成长动能

公告：公司公告年年报，全年营业收入.5亿元，同比增长57.06%，归母净利润27.2亿元，同比增长61.05%。其中，第4季度营业收入.2亿元，同比增长53.67%，归母净利润10.7亿元，同比增长75.15%。投资要点

消费电子、汽车、通讯业务表现优异，业绩高速增长：公司18年收入同比增长57%，利润同比增长61%，在消费电子行业低景气情况下双双实现高速增长，主要得益于：1）受益AirPods出货快速增长，马达、LCP天线、无线充电导入大客户，以及声学份额提升，消费性电子业务收入亿，同比增长76.5%；2）基站业务进展顺利，通讯产品收入21.5亿，同比增长30%；3）在新能源汽车领域沉淀了较好基础，汽车连接器产品收入17.3亿，同比增长52.8%；4）电脑连接器产品收入37.3亿。良率改善提振利润率，现金流好转：公司18年毛利率21.05%，净利率7.85%，分别同比提升1.05、0.19个百分点，主要得益于消费电子产品良率和生产效率的提升，AirPods获利能力大幅改善，新导入的LCP天线、无线充电、线性马达等利润率表现超预期，消费电子业务毛利率达到21.19%，同比提升1.73个百分点。同时，公司18Q4经营现金流净额10.68亿，同比、环比均大幅改善，经营质量优异。受益5G和智能穿戴，精密制造龙头继续保持高增长：以AirPods、Watch为代表的智能穿戴产品，凭借其便捷性和在运动、健康方面的良好体验，大受消费者欢迎，公司有望持续受益产品出货的高速增长。随着5G逐渐到来，公司围绕基站和数据中心布局的基站天线、滤波器及数据中心互联产品也将具备充分的市场竞争力。同时，公司汽车连接器产品持续突破整车厂和Tier1客户，未来也将提供稳定的增长。盈利预测与投资评级：预计19-21年公司净利润至38.2、50.3、63.1亿元，对应EPS为0.93、1.22、1.53元，对应PE为26.4、20.1、16倍。基于公司近两年较快的业绩增长预期，19年估值仍有很大提升空间，维持“买入”评级！风险提示：新品爬坡缓慢；大客户销量不及预期。

（分析师谢恒）

四月十大金股

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